投资翡翠：看准七寸方下手

文／资深财经媒体人魏薇

“变现难”已经成为翡翠投资与交易的最大瓶颈！

一只色、种、水在中等水平的手镯，6年前的价格为3000元，现在售价在2万元以上。2011年，整个翡翠产业链上演着一幕疯狂的剧情。翡翠玉石市场在2000~2009年间每年大约涨20%，2010年涨幅越过30%，今年到目前为止涨幅已经越过40%。2011年3月24日，在缅甸北部发生的7.2级地震、原石矿资源稀缺等消息推波助澜，翡翠价格更是水涨船高，高档的翡翠价格的涨幅更大，一年以内价格翻几倍甚至几十倍上百倍。

通过投资翡翠暴富的传言，象兴奋剂一样，刺激着各路投资客的神经，翡翠不同于其他行业，从上游原石到下游终端，每一个环节都有大量的溢价空间，使得翡翠行业的投资潜力更胜以往。

但投资翡翠尚存在几大挑战：上游翡翠原石交易的投资仍充斥着大量投机因素；翡翠仍是收藏品，而非严格意义上的奢侈品；缺乏二级市场，使得翡翠上升的价值无法通过市场交易的方式来体现，俗称“有价无市”。

这些瓶颈是否就让翡翠投资陷入无处下手的窘境？

买石头不如买矿山

几乎有90%的资本云集在源头――翡翠毛料，今年的缅甸公盘上，不仅有来自翡翠界的资金，许多来自中国内地其他行业的资金，据了解，截至今年1月份，云集在云南腾冲的资金就超过了100亿，内地通货膨胀、房地产市场的限购，加剧了热钱向翡翠毛料市场流动。但直接投资翡翠毛料，是否稳赚不赔的途径？

按照翡翠界的行规，一块价值200万的毛料，其成品价格约为原石价格的3－5倍，但今年的缅甸公盘上，许多人直呼价格看不懂，如果按照这个比例，一些中国客商拍下的毛料价格已经偏高估值的2倍左右，成品的利润空间将被挤压。而在腾冲，不少加工翡翠的业主已经不敢入货了，转而加工黄龙玉。

但在上游产业链上，直接购买石头或者赌石能够直接获取高利润，但投机大过投资，充分权衡风险与收益，还有其他投资途径。

缅甸翡翠产区主要分布在东经96度至97度、北纬25度至26度的范围内，也就是缅甸北部与中国云南相连的克钦邦密支那市的帕敢地区。帕敢有大小矿山400多座，按照缅甸法律规定，翡翠开采权只开放给缅甸本国企业，可以独资开采，也可以同政府合作开采。一半以上的翡翠矿老板是缅甸华裔。政府提供土地，民间提供资金，开采出来的翡翠毛料，拿到市场上交易后，先向政府缴纳10%的税，剩余部分由政府和民间公司按照一定比例分成。

“买石头不如入股矿山。”来自青岛某投资集团总裁张克文先生，从去年起计划入股当地华裔的矿山，但由于翡翠开采权不对外资开放，他采取了“曲线入股”的方式，先在开曼群岛注册了一个公司a，a协议持有香港b公司的股份，为公司实际控制人，b公司再与缅甸华裔企业在瑞丽合资注册了公司c，c与缅甸华裔企业交叉持股，同时c公司与该企业签订债转股协议，提供的挖掘资金当时以债务形式存在，一段时间后有优先转为股份的权利。

虽然外界一直盛传翡翠矿脉将挖掘殆尽，据了解，现在的翡翠矿多为地面开采，在地表下2000－3000米处，还有丰富的翡翠矿，现在开采得较少，主要是资金实力问题，因为开采地表下的翡翠矿，须购买昂贵的机械设备，这也是中国客商乘机入股矿山的一次绝好机会。“几千万的资金是小儿科，现在的开采，起码要有几亿元人民币的资金，才能够支撑。”像张克文一样，埋伏在矿山的中国富豪大鳄不在少数。

但曲线入股的方式要充分考虑缅甸的政治风险。中国人明里暗里控制矿山的公司不在少数。“说是与政府合作，实际上是与政府军合作。”张克文暗示，按照本地的习惯，须向政府军上缴一定费用，方能保证翡翠矿的顺利开采运营。

玩转资本魔方

另一种投资翡翠产业链的方式是持有中国翡翠企业的股份。

中国有悠久的翡翠加工、收藏历史，但是云南、广东一代，翡翠加工企业多为作坊式企业，在中国的翡翠产业链上，缺乏叫得响的奢侈品牌，一旦有这样的成长型企业，恰是投资的机会所在，如2009年，深圳创投投资了所属的昭仪新天地(北京)珠宝有限公司，主要看重昭仪公司在国内拥有完整的供应链体系，包括上游翡翠原材料进口、加工，中间环节对翡翠的镶嵌、设计，以及终端零售和品牌方面的建设成效。

而华夏基金的基金一哥王亚伟大胆持有近2800万股东方金钰，持股比例占公司总股本7.87%，东方金钰是目前国内翡翠行业唯一一家上市公司，作为国内最大的翡翠原材料供应商、翡翠首饰产品制造商、批发零售商、品牌加盟连锁供应商，公司拥有从翡翠原料采购到生产加工、批发零售、加盟连锁等为一体的完整产业链条，对玉石原料的控制力已延伸至矿山采购，缅甸每年翡翠原石进入我国的2000吨中，公司控制了70%-80%。今年东方金钰的表现格外抢眼，根据2011年中报，东方金钰的存货高达26.13亿元，这些存货被分析师认为是业绩爆发的潜在因素。

从翡翠行业价值链中，不难发现，从翡翠毛料到最终零售端销售大约实现20倍的增值，该行业升值空间巨大，而以翡翠毛料鉴定切割为明料和翡翠零售销售两个环节为最。应该说，前者存在一定风险，未切割的翡翠原石直接销售通常可获得稳定的收益，而切割为明料后或许身价倍增(即实现10倍以上的增值)，但也可能大幅贬值，因此，若获取该收益需要高超的原石鉴定能力。而后者的实现需要拥有建立良好的销售渠道和一定的品牌效应，通常情况下，销售单件翡翠制品可实现1.5倍毛利、75%净利，但考虑到陈货、周转较慢的问题，整体摊薄后约为30%的净利。

在这条价值链的边缘，翡翠的金融衍生产品是一种创新的投资模式，尽管年回报在8%－20%，与投资原石和翡翠成品相比，获得暴利的机会较少，但风险相对较低，不失为一个稳健的选择。从2009年开始，中信信托有限责任公司连续3年发行翡翠信托基金――中信钰道翡翠基金集合资金信托计划，最高收益率达到30%，信托规模从5000万跃升至今年的3.6亿元。

个人投资：30万起步

翡翠信托计划也适合个人投资者，一般针对个人的信托计划投资门槛为百万级，对于个人来说，信托计划的投资方式克服了翡翠投资变现周期长，无二级市场交易的劣势，1－3年的信托计划适合普通家庭持有。

同样，个人投资者还可以购买东方金珏这样的翡翠企业股票，投资这类股票和其他行业的股票不同的是，投资者可根据翡翠行情变化来判断公司的业务兴衰，现阶段，对于翡翠企业的判断集中在3个关键点：是否拥有对翡翠毛料的控制力？是否形成强有力的品牌？终端渠道布局情况。

例如，东方金珏的最大在于对上游具有强大的控制力，能够获得稳定且优质的翡翠原料，缅甸每年翡翠原石的产量约1万吨，其中大部分通过政府在仰光一年两次的“公拍”出口(约7000多吨)，而其余部分通过云南边境进入我国，而其中约2000吨为东方金珏控制，现有存货升值潜力巨大。如当初以1640万购入的紫罗兰翡翠原石现在市场整体估价已近10亿，再现戴比尔斯(DeBeers)囤积钻石的发家之路。未来东方金珏计划在珠三角地区、长三角地区、北京等地设100家品牌连锁店、200家商店珠宝首饰专柜和专卖店，进一步拓展终端渠道，最大化利润，将成为值得关注的又一亮点。

但今年东方金珏的资金大量投入在存货上，负债率高达80%以上，超过了上市企业60%的资本红线，若存货到时仍未抛出，将面临资金链断裂的风险。

投资衍生产品和股票是新的翡翠投资渠道。事实上，大部分个人投资者的更愿意持有翡翠实物。北京蓝天服饰有限公司董事长王秀兰是个翡翠爱好者，她已经购买了1千多万的翡翠首饰和摆件，“一部分留给女儿做嫁妆，另一部分自己留着。”她坦言，收藏主要是因为喜欢，二来以后万一人生发生变故，生意上急需资金，相信翡翠具备很好的保值、升值功能。

但持有实物翡翠遇到的最大问题是无正规交易渠道。根据笔者的调查，以北京为例，正式挂牌回收翡翠的商家不超过5家，少部分典当行可收翡翠，但价格并不令人满意，以绝当为例，即使翡翠的行情看涨，典当行一般给出的价格为市面价格的十分之一到5分之一，大部分典当行不具备翡翠的专业评估能力，干脆拒收。因此，给投资者的建议是，选择较为正规的翡翠品牌收藏，他们可按照国家鉴定标准，给出鉴定证书，有助于未来实现其升值的价值。

投资单件翡翠的价值，宜在30万元以上，中低端翡翠实物的价值攀升较慢，甚至会跌价，按照过去的经验，超过30万的高端翡翠制品，属于稀缺资源，且在雕工方面较有艺术价值，符合投资收藏的属性。

由于翡翠的可变现能力较差，一般家庭的资产配置里，投资翡翠实物和股票的比例最好不要超过10%。为了平衡风险，建议在买入翡翠时，可适当投资黄金交易，对冲投资风险，因为黄金交易变现能力较好、抗波动，这些特质恰恰是翡翠所缺乏的，而且盛世藏玉、乱世藏金的说法也体现了黄金和翡翠在特定条件下，涨跌会往相反的方向发展，风险和收益达到互补。